再融資新規利大於弊(2020年2月20日)


2月14日,證監會發佈《關於修改的決定》(簡稱《再融資新政》),對再融資規則進行重要修訂。主要內容可以簡單總結為幾點,第一、降低創業板再融資門檻,取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件;第二、取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件;第三、上市公司董事會決議提前確定全部發行物件且為戰略投資者等的,定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日;第四、將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折;第五、將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月,且不適用減持規則的相關限制;第六、增加定增對象數量,將主機板(中小板)、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名,統一調整為不超過35名;第七、適當延長批文有效期:將再融資批文有效期從6個月延長至12個月;第八、適度放寬非公開發行股票融資規模限制,由此前不得超過本次發行前總股本的20%提高至30%。


新規落地後,首先需要關注的問題就是究竟對市場是利空還是利好。雖然在不考慮市場環境的前提下單獨討論事件是利好還是利空容易有失偏頗,但從中長期來看,再融資新規的落地應當是有利於資本市場發展的。新規主要是針對上市公司的非公開發行進行了一定程度的放寬,非公開發行大多是用於吸引戰略投資者,這種融資方式不同于普通增發,是吸引增量資金的一種方式,對於股市而言屬於外延式增長,會對股票本身的估值帶來直接的提升,並吸引更多資金流入,會帶來良性迴圈。


具體而言,新規出臺可能會帶來兩方面的直接影響,第一是再融資規模的增長和行情的到來。從此次政策出臺的目的來看,應當是為了鼓勵企業通過資本市場補充股權資金,進而引發一輪資產置入式的企業增長。每一輪行情到來的背後都需要經濟增長來支撐,或者更準確地說,需要企業業績增長的支撐,而定增並購帶來的資產置入是企業最直接最快速的一種增長方式。簡而言之,就是上市公司靠定向增發從股市外獲得增量資金,再用所得資金購置新的資產注入上市公司,從而實現企業業績的快速增長和規模的快速擴張。而企業資產和業績的快速增長會進一步通過資本市場得到放大,進而在股市中得到體現。


其次,新規出臺可能會激發定增基金的重生,且可能會獲得良好的收益。定增基金是指專門參與定向增發專案的專項基金。按照定增的一般規則,參與定增的投資者可以按照一定的折價購買股票,在解禁後,就可以在二級市場上售出獲利。此前曾經在市場中出現過一波定增積極的熱潮,但因為再融資規定的收緊,加上對減持的嚴格限制,定增基金在政策趨嚴的大環境下逐漸失去了吸引力。但此次新規的出臺所放寬的幾個條款不僅折扣更大、解禁期更短,而且不再受減持規則的限制,這些都是對定增基金的極大利好。試想一下,定增基金以8折的價格買入股票,6個月後所得股票即可自由流通,即便不漲不跌也相當於年化50%的收益,雖然是極端理想化的假設,但其盈利空間已經非常值得關注。


總體而言,再融資新規的落地令上市公司在融資方式和融資效率上都有了明顯的提升,同時也為資本市場獲得優質資產提供了更加便捷的管道。從中長期來看,總體而言,重新啟動定增市場,將資產和資金交由市場自由對接是更加市場化的舉措,對於中國資本市場而言,還是利大於弊的。

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