從白馬股爆雷說起(2019年8月15日)


隨著時間來到 8月中旬,A股開始進入上市公司半年報披露的密集期,而半年報的披露也意味著一大批公司的估值將會根據半年報的資料得到調整和重估。 今年的A股白馬股成為了當之無愧的主角,以伊利、涪陵榨菜、東阿阿膠、安琪酵母等傳統白馬股為代表的不少績優企業頻頻爆雷,加劇了市場的情緒波動。


一般意義而言,白馬股是指長期績優、回報率高、具有較高投資價值的股票。 白馬股大多兼具資訊透明度高,業績增長確定性搞,成長性高等特點,基於這樣的優點,市場也往往會給予白馬股較高的溢價和估值。 而所謂的白馬股爆雷其實就是因為這些白馬股的實際業績低於市場預期而導致的股價下跌。 但實際上,在正常的市場環境中,很難有一家公司能夠長期穩定保持高速的增長,任何一家公司都需要經歷高速增長到增長停滯,甚至負增長的階段。 當企業的增長速度與資本逐利的欲望出現偏差時,那些過往被認定為白馬股的標的自然會成為資本最先拋棄的物件。


有了這樣的認知,再理性地來看近期令市場人心惶惶的白馬股爆雷,可以總結出幾點。 第一,白馬股爆雷具有一定的普遍性和必然性,並不代表A股市場出現了什麼問題。 白馬股之所以被稱為白馬股,只是因為這些公司的增長性相對較為確定,但並不意味著就不會陷入增長減緩或增長停滯的階段。 白馬股既然因為市場的一致預期而享受了較高的估值和溢價,那麼當業績不及市場預期時,股價下跌進行價值重估也是合理且必要的。 第二,試圖提前主動回避白馬股爆雷並不容易。 首先以市場整體來看,公司的股票在市場內流通,雖然投資者個體存在交易行為,但以市場為整體來看,當白馬股爆雷時,仍然是由市場來承擔,無法回避白馬股爆雷的問題。 其次從個體來看,即便是早已封神的巴菲特也在卡夫等投資案例中坦承失敗,說明試圖精准回避白馬股爆雷並不是一件容易的事情。 第三,即便是對於優質的白馬股,投資者也需要保有充足的風險意識。 一方面企業自身作為提高估值的最大受益人,存在財務造假的可能和動機,如康得新就是如此;另一方面白馬股也同樣面臨行業的週期變化,不可能永遠保持高速增長,這就需要市場在行業發生週期性變化時及時作出調整儘快適應市場。


那麼那些褪去光鮮外衣的白馬股是否還能重新成為白馬股呢? 這就需要有一個基本的研判,這些白馬股的爆雷,究竟是偶然出現問題,還是中長期增長趨勢發生變化,亦或是根本就是通過財務造假而躋身白馬之列,當明確了企業自身並無問題後,就要看企業是否符合白馬股的新標準。 可以簡單歸納為三個詞,第一是「真實」,第二是「持續」,第三是「增長」。 業績是否真實應當是所有投資者首先關心的問題,白馬之所以能夠成為白馬,正是因為歷史業績亮眼,可一旦業績造假,那麼所有的光鮮都會成為空中樓閣,所以對於白馬股的篩選,首要是確定其業績是否存在造假。 業績是否能夠持續則是市場應當關注的另一個問題,風口來時,群魔亂舞,可一旦風口過去,就需要企業能夠保持持續盈利的能力。 所以對於白馬股的判定標準還需要明確其業務是否具備長期持續發展的條件和能力。


總體而言,白馬股爆雷只是在近期較為集中,但這並不意味著白馬股已經失去了投資價值,恰恰相反,由於其高成長、可持續、透明度高等特點,白馬股在市場氣氛不明朗時,依然是集中避險的主要選擇之一。 對於大眾投資者而言,只要能夠避開那些通過造假而躋身績優的企業,白馬股也依然還是進行資產配置的重要選擇。

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