科創板仍需繼續深化改革(2019年7月25日)


萬眾矚目的科創板於7月22日正式開市,首批上市的25只新股在首個交易日內受到資金的追捧,漲幅最大的個股在盤中漲幅超過500%,成交量最大的個股整日成交額超過100億元人民幣,25只新股普遍大幅上漲,平均漲幅超過140%,平均換手率也超過77%,截至22日收盤,25家公司成交額合計逾480億元。科創板在意料之中又在預期之外的火爆顯示出投資者對科創板的高度關注。


雖然科創板代表著國家對科技創新領域的全力支持,也一定程度上代表了科技創新領域極具爆發潛力的企業,但投資者們必須認識到,首日市場的火爆和這25支股票的暴漲並不能完全代表上市公司實際的投資價值。從客觀因素來看,首日上市交易的這25只新股整體市值都不算大,但開戶參與的投資者卻超過了300萬戶,屬於典型的僧多肉少的狀況,股價的大幅上漲明顯是受資金的推動。這又回到了中國股市的頑疾,對於“打新必賺”的迷信和慣性。在中國資本市場發展初期,市場管理者擔心股票發行失敗而設計的審批制和限價制等新股發行機制一直延續了近30年的時間,正是這樣的機制,在A股市場中形成了打新必賺的市場邏輯,直到現在仍然適用。而在成熟市場中,投資者會對新股十分謹慎,因為未經市場考驗的新股實際上是風險與機遇並存,甚至風險大於機遇的存在,所以在歐美,包括香港市場中,新股上市跌破發行價是十分常見的事情。


雖然在科創板正式開市前,有許多聲音包括筆者在內都相信科創板會與當初的創業板大為不同,但這並不影響投資者們參考借鑒創業板開市初期的表現。在創業板開設初期,首批創業板股票同樣受到資金的追捧,股價大幅上漲。但當創業板開板熱潮褪去後,由於部分公司的業績沒有兌現,股價出現了大幅下跌,在經歷了市場檢驗之後,創業板上市企業出現了明顯的分化,同時整個創業板市場也開啟了一個長期的牛市,一些真正具有成長性的公司借助資本市場的力量成功走了出來,成為了創業板中的佼佼者。預計科創板未來的走勢也會與此類似,那些能夠代表產業轉型方向,實現長期增長和發展的公司會成為科創板的代表;而一些無法兌現預期,甚至是經營出現問題的公司可能會被直接退市。加強退市制度也是科創板市場中一個重要的制度改革,通過優勝劣汰,讓好的公司留在市場上,讓績差公司退出市場,在投資目標上加大市場的流動性,從而提高整個市場的投資價值。


從長期來看,科創板要想真正成為中國的納斯達克,在科技創新型企業與資本市場之間架設高效的橋樑,核心還是在於將改革堅持到底。首先是進一步強化和完善以資訊披露為核心的市場規則,從科創板的定位來看,擬上市企業本身就具有專業性強,技術研發不確定性大,商業發展模式不成熟的特點,這對資訊披露的及時性、真實性和完整性提出了更高的要求。其次是要進一步強化和完善監督和懲戒措施,中國過往的審批制完全依賴監管部門,同時對應的行政處罰威懾力不足,造成了巨大的權力尋租空間和較低的違規成本,科創板改革的方向是更多依靠市場的力量對企業進行監督,這就需要在鼓勵社會力量參與監管的同時,完善相關法律法規,通過退市、集體訴訟和市場禁入等多種手段提高違規成本,從而對違規行為形成有效約束和威懾,提高市場效率。再次是發展機構投資者,吸引長線穩定資金入市,改善市場參與者結構。一直以來,A股市場都是散戶主導的市場,長期資金來源短缺的問題由來已久,資料統計顯示,2017年末機構投資者持股市值占比僅為16.1%,這解釋了為何A股市場漲跌波動大,市場情緒不穩定,因為當市場中相對理性和冷靜客觀的市場參與者只占很少一部分的時候,他們根本無法主導市場的情緒和風格。科創板的上市企業以科技創新型為主,企業經營與發展的不確定性更大,這就更加需要專業的投資者和投資機構來引導市場合理參與市場。因此大力發展和吸引機構投資者參與也是科創板進一步深化改革的必要之舉。


從眼下來看,科創板作為中國資本市場改革的試驗田,大舉推進改革措施應當說已經取得了初步的成功,但如何在未來真正走出自己的風格,與主機板、中小板及創業板形成差異化發展,還需要更多的努力和探索。

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