美國實施負利率機會升溫(2020年5月14日)


5月12日,特朗普表示:「考慮到其他國家實行負利率,美聯儲也應當採取負利率!」現時日本、歐元區、瑞士、瑞典、挪威和匈牙利等六個國家和地區已實行負利率。如果美國跟隨,相信包括央行在內的全球資金將湧入實物資產市場。

近日,美國聯邦基金期貨2020年12月合約價格升破100,從產品的實際含義來看,這意味着市場預期在2020年底時,聯邦基金有效利率將變為負值。而根據5月7日期貨報價來看,從2020年12月開始,直至2021年12月止,市場預期的隱含利率全部將在負利率區間運行。

市場關注美國連續降息後着

市場對負利率預期的升溫主要來自疫情的進一步擴散以及美聯儲在疫情期間實施的兩次大幅度降息。在今年3月3日,美聯儲宣布降息50個基點,利率降至1.00%至1.25%,同時將超額準備金率(IOER)下調50個基點至1.1%。在不到半個月後的3月16日,美聯儲再次宣布緊急降息100個基點,將利率區間下調至0至0.25%,這一舉措大大超出市場預期。在這兩次降息之後,聯邦基金利率重回零利率水平,這令市場開始關注美聯儲在快速寬鬆後的進一步措施。在連續降息之後,美聯儲主席鮑威爾就曾公開表示,低利率會通過各種管道影響資產價格,不會對所有人有利,但是對美國整體經濟有利,美聯儲將繼續維持低利率,不會急於加息,直到確信經濟和通脹會回歸到正軌。而隨着新冠疫情在美國的進一步擴散,不少投資者開始擔憂美國經濟的復甦可能比預期還要弱,而通縮預期的加劇可能迫使美聯儲開始考慮負利率。

不過,更進一步來看,雖然經濟狀況的惡化令負利率成為美聯儲潛在的選項之一,但負利率真正發生的幾率仍然不高。美聯儲主席鮑威爾在降息至零利率後也曾表示,不會考慮進一步降低利率,他認為降低利率從核心上,並不能阻止社交隔離和停業所導致的經濟活動的急劇下降,如果家庭和企業無法獲得信貸,降低利率也不會刺激經濟,保持信貸流動性是幫助經濟恢復的關鍵。實際上,也有部分分析機構指出,此次美國部分期限聯邦基金期貨價格升破100美元,隱含對應月份聯邦基金利率打開「零下限」,主要是來自技術層面的因素。考慮到聯邦公開市場委員會成員一再表示不希望利率降為負值,此次負利率預期的升溫有很大程度來自調倉或者多頭逼空行情,類似於近期石油期貨價格暴跌的情形。

低利率為實物資產帶來契機

不過,不論負利率是否會到來,從中長期來看,此次疫情對全球經濟帶來的衝擊應當會超出此前市場的預期,也就是說,為維持經濟穩定,刺激經濟復甦,全球絕大部分國家都將維持寬鬆的貨幣政策,美國也不例外,超低利率或者零利率將會在很長一段時間裏作為刺激經濟的重要手段。而在長期貨幣寬鬆政策的大前提下,即便負利率不會到來,但超低利率或零利率也將使得很多傳統金融資產的投資價值大幅縮水,資金會自發地流向相對收益更佳的資產,市場稱之為TINA(There Is No Alternative)。近期黃金的一路高歌猛進實際就是市場避險資金遵循TINA的明證。而在這樣的市場環境之下,除了黃金之外,以藝術品、老酒等為代表的實物資產作為價值穩定,抗通脹,有增值空間的另類資產,不失為一種全新的選擇。近來收藏品市場再度興起,老酒市場逐漸升溫,良好的市場環境也為另類實物資產市場的發展帶來了新的契機。

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