高端白酒具凡勃倫特性 (2017年8月17日)

更新日期:2019年2月26日

2017年8月17日 香港經濟日報《神州華評》



8月14日,貴州茅台表現突出,接近收市時,股價突破500元(人民幣.下同)大關,成為中國A股市場自1990年成立以來首隻500元個股。收市後迅即成為各大小媒體積極報道的對象,更成為翌日香港主流紙媒的頭條或重點新聞。


支持茅台股價創新高的主要動力在於,市場預期飛天茅台(貴州茅台酒廠的主營品牌)提價在即。雖然茅台酒廠已無所不用其極,希望把零售價控制在每瓶1,299元,但是在市場全綫缺貨之下,實際市場零售價已高達每瓶1,699元,因此市場預期飛天茅台的出廠價提價空間大。這意味着茅台未來業績亮麗,是一隻不會買貴、更不會買錯的股票。


瀘州老窖今年來跑贏茅台


高端白酒已被市場確認為盈利能見度最高的行業,自去年底開始相關股份強力反彈,並迅即成為散戶和機構重倉的對象。這也是為甚麼筆者過去數月,屢次透過本欄詳析高端白酒行業及其年份酒投資價值的主因。


然而,傳媒報道茅台股價創新高的同時,沒有告訴我們一個事實:茅台在三家高端白酒上市企業中股價表現最差。三大酒企股價雖然全面造好,但幅度不一。截至本周一(14日),茅台(滬:600519)、五糧液(深:000858)和瀘州老窖(深:000568)今年來的回報(含股息)依次為:51.9%、69.8%和76.1%,茅台是表現最差的高端白酒股!筆者全面看好高端白酒行業,認同提價空間巨大,且具持續性,因此佳績可期,股價動力十足。大家選擇投資時,除茅台以外,也可以考慮透過深港通買賣瀘州老窖。


回到上周討論的年份酒價格形成的分析,除上周提及的品牌、現貨新酒零售價和社會流通量等三大因素,經濟發展與消費水平的變化同樣影響年份酒的價值和價格。


愈貴愈好賣享絕對定價權


從宏觀層面來看,高端白酒具有高毛利的特點(茅台的毛利率高達92%),而在經濟增長周期中,高毛利的特性使其能夠在長期通脹環境中更好地抵抗成本壓力,另外因為高端白酒的絕對定價權令其能夠把白酒精準地銷售給對價格不敏感的消費群體,所以作為類奢侈品的高端白酒甚至可以表現出提價後銷量更好的特性。經濟學上稱這種提價不折量(愈貴愈好賣)的商品為凡勃倫商品(Veblen Goods)。


十九世紀「美國著名經濟學家凡勃倫(Thorstein B Veblen)認為,消費者購買高價商品的目的不僅為了獲得直接的物質滿足和享受,更大程度上是為了獲得心理上的滿足。具有這種「炫耀性消費(Conspicuous Consumption)」特徵的商品被稱為凡勃倫商品。


中產崛起令年份白酒漲價


年份白酒不斷漲價也確實與中國社會收入狀況的演變表現出了正相關性。隨着中國經濟發展,整個社會的收入狀況表現出兩個特點:第一是整體收入水平提高,高淨值人群和中產階層壯大,二是收入分配向中間層轉移,中產階級可支配收入佔比提高,這兩個現象都對年份白酒的價格有明顯支撑作用。2015年,城鎮居民人均年可支配收入達到31,195元,高淨值家庭戶數為207萬戶,中國中產階層人數約1.09億,居全球首位;世界銀行的統計資料也顯示,中國收入水平居前20%至40%之間的人群收入佔總收入的比例,由2002年的22.2%提升至2010年的23.2%;收入水平居前40%至60%之間的人群收入佔總收入的比例,由2002年的14.3%升至2010年的15.3%。而中國經濟飛速發展的這十年也正是白酒行業的黃金十年,年份白酒的投資收藏市場更是藉着經濟和行業的黃金發展期才獲得了發展契機,初具規模。因此,高端年份白酒作為投資收藏品和價格彈性較高的類奢侈消費品,經濟增長和消費水平提高也會對其實際價值和市場價格帶來正向的影響。


其實,年份白酒的價值除了受上述因素的影響,還受到很多其他非特定因素的影響,比如生產環境、歷史背景和其相關酒企的股價等,但不論怎樣,年份白酒的不可再生性和消耗性是主導其價值不斷提升的核心因素,在目前的市場中再去尋找幾十年前的國寶級白酒難度和成本可能都不是一般的市場參與者所能接受的,但如果認可年份酒的價值和升值潛力,不如換個思路,在今天去投資具流通性的年份酒,也許會有意外驚喜。

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