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新股註冊制 散戶將淘汰(2023年3月4日)


註冊制全面推行後,上市門檻降低了,對應的就是股票數量也會增多,而且品質良莠不齊。對非專業散戶投資者而言,股票篩選和賺錢能力比現在更難了。


另外,現在股市裏很多人被套牢後,就一直拿着不動,心想着只要我不賣,我就不會虧錢。他們願意等鬆綁,很重要的一个原因是,A股基本上沒有退市的風險。然而,隨着註冊制的全面推行,退市制度相信也會加強。我們預計大量垃圾股會被強制退市,這也意味着市場對散戶的專業性,提出了更高的要求。


推行註冊制 個股風險大


我們經常拿中國股市與美國股市做比較。歷史告訴我們甚麼呢?美股實行註冊制後,最大的變化就是散戶基本被淘汰了。美國是1933年實行註冊制,但到了70年代中期,散戶持股比例仍然保持在70%左右,如今,這一比例已下降到6%左右。為何愈來愈多的散戶不直接炒股了呢?一方面,是70年代後,美國養老金等機構投資者大量入市,散戶可以通過養老金直接參與股市,省心又省力。另一方面,就是隨着註冊制的推行,退市的股票愈來愈多,個股風險也愈來愈大,散戶不願意玩了。


現在中國的情況與當年美國很相似,A股散戶持股比例接近90%,專業機構投資者約佔10%左右。未來,隨着愈來愈多的專業機構進場,散戶面臨的挑戰更大。隨着市場對於投資者研究能力的要求逐漸提高,優質公司可能有更多估值溢價,全市場的投資理念或逐漸趨向於價值投資,將有利於形成理性投資環境。當散戶的風險和收益不成正比時,就會有更多散戶告別個人操作,成為「基民」(基金投資者)。


有美國的前車之鑒,A股的去散戶化可能會更快一些,原因之一是「打新躺贏投資法」的告終。十多年前,筆者有機會跟上海證券交易所的一位高管朋友聊天。筆者請教他中國A股的新股定價市場,究竟是甚麼回事,無論甚麼行業,甚麼公司,定價一律為市盈率(PE)20多倍。無論定價多少,上市後,股價定必有數以倍計的漲幅,這肯定是新股定價出現了嚴重錯誤。


投資專業化 有利資管業


高管朋友說,這就是中國特色!能通過審批上市的公司,都是萬里挑一的好企業,定價「便宜」一點的目的,當然是要保護投資者,特別是散戶投資者的利益。


散戶有了這種認知,打新(認購新股)就自然而然地成為了「無風險」的投資策略。要解決這個問題,朋友說只有一招,就是讓打新的朋友狠狠地摔一跤(打新虧損),但這個知易行難,只要新股市場一出狀況,輿論之聲一起,證監會承受的壓力巨大。


十多年過去了,打新穩賺的思維依然存在,市場還沒有根本性的變化。主板註冊制在發行定價及交易制度方面,進一步完善新股詢價、定價機制。主板註冊制改革後,採用市場化的詢價定價方式,發行定價突破原本23倍的市盈率限制。在今後打新的過程中,要更多關注公司的基本面情況以及標的的投資價值。過去,新股上市後往往會出現「連續漲停」現象,給打新帶來了較高的超額收益率,一旦股票回歸實際價值,投資者往往面臨較大的投資風險。


从短期來看,註冊制的全面推行,對散戶並不友好,不擅長價值投資或認為價值投資已死的散户不佔優勢。


从長期來看,隨着市場的成熟,適合個人的基金等投資產品會增多,品質也會有所上升。同時,如果散戶被市場倒逼,通過專業機構進行價值投資,這未嘗不是一件好事。因此,筆者相信註冊制的全面推行,並非散戶的冬天,而是散戶走向尋求專業化服務的催化劑,是資產管理行業的春天。下周再續。

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