中小板併入主板 深圳定位更清晰(2021年2月10日)


春節前夕,中國證監會宣布,深交所中小板將併入主板,截至上周五消息公布時止,深交所主板一共有467家上市公司,市值9.7萬億元人民幣,中小板有1,001家上市公司,市值13.7萬億元人民幣。兩者合併後,深交所主板將擁有1,468家上市公司,市值達到23.4萬億元人民幣。

中小板初設於2004年5月,作為分步推進創業板的重要步驟,為創業板順利推出創造條件、積累經驗。中小板的開設,為當時的中小企業、民營企業進入資本市場提供了全新的管道。不過中小板在發揮了積極作用的同時,也逐漸暴露出了一些問題,比如板塊同質化,主板結構長期固化等。有鑑於此,此次證監會正式推動了中小板併入主板的工作。消息公布後,證監會市場部副主任皮六一也就中小板併入主板表達了看法,其指出,合併深交所主板和中小板是堅持問題導向的改革之舉,有利於優化深交所板塊結構,形成主板與創業板各有側重,相互補充的發展格局,更好滿足不同階段的企業發展融資的需求,增強深交所的融資功能,是全面深化中國資本市場改革的重要一步。

有利提高深交所競爭力

而根據市場關心的幾個問題,也將主要觀點做個簡單歸納。首先,對於不少人認定的此次合併意味着全市場註冊制全面來臨,筆者以為並不盡然。目前註冊制仍在科創板和創業板進行試點,試點的時間並不長。根據以往的經驗來看,相關制度安排還需要繼續經歷更長的市場周期和監管周期的檢驗,同時,對於註冊制在A股市場中的應用也還存在優化和磨合的需要。因此,在全市場推行註冊制應當說為時尚早。

其次,中小板併入主板後對於服務中小企業的功能不會發生太大變化。雖然兩板合併,但發行上市條件、投資者適當性要求等基本制度並未發生改變,只不過從服務方向上主板和創業板的差異化將更加明顯。主板重點支援相對成熟的企業融資發展,創業板主要服務成長型創新創業企業,以此形成主板與創業板各有側重,相互補充的發展格局,更好滿足不同階段的企業發展融資的需求。

再次,此次合併後將會恢復深交所主板的上市功能。根據證監會公布的方案,此次合併將秉承「兩個統一、四個不變」的宗旨,意指統一業務規則,統一運行監管模式,保持發行上市條件不變,投資者門檻不變,交易機制不變,證券代碼及簡稱不變。實際上,深交所主板早在2000年就已經暫停了IPO發行,此後深交所的上市企業均在中小板或創業板上市,此次合併後,深交所主板將重啟IPO,而且雖然新主板的IPO還是會採取核准制,但IPO的門檻,會沿用中小板的門檻。因此,新主板不僅可以覆蓋大中型乃至特大型企業,同時也能夠包容和接納中小型企業,有利於提高深交所的市場競爭力。

合併不影響兩板塊估值

最後,此次合併不會影響兩個板塊的估值。因為根據合併的規則,兩板塊合併既不會改變投資者門檻也不會改變交易機制,所以對投資者的交易方式和交易習慣不會產生直接影響。因此,在基本面沒有明顯改變的情況下,兩個板塊內股票的流動性和估值水平也不會發生太大的變化。

整體而言,對於深交所而言,此次板塊合併,一方面增強了主板的包容性,另一方面分離了創業板的科技屬性。板塊合併後,深交所兩個板塊的定位將更加清晰,同時主板加創業板的市場結構也與上交所主板加科創板的結構相匹配,合理的板塊劃分有助於加快構建中國多層次資本市場,對中國資本市場發展具有積極的意義。

相對於深圳主板與中小板的合併,由於A B股存在重大價差,市場更為關注的是,A B股的合併。B股市場是在1992年2月,鄧小平南巡後迅即推出的,目的是為了使內地金融體制融入國際資本市場。然而,由於定位不清晰,市場交易長期不活躍,已經在2001年起停止新股發行,並在2002年停止再融資。B股市場的未來如何,我們拭目以待。