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推行資本政策 振興A股市場(2023年7月22日)


上周提到中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬,就如何振興A股提供全新觀點,引發群眾熱議。劉院長認為尊重資本,保護產權,可以增加企業家的信心,創造一個安全穩定的環境,是振興股市的基本條件。至於具體如何振興,本周繼續。


劉院長指出資本市場在當今世界中扮演着愈來愈重要的角色,因此,如何通過積極的資本政策來振興股市,已成為一個重要的課題。中國改革開放以來,盡管我們從西方市場經濟中,學到了財政政策和貨幣政策等管控手段,但根據中國的國情,我們應該推出符合市場經濟規範和國情的資本政策。


中國擁龐大國有資本


中國擁有龐大的國有資本,而從金融的角度來看,金融是資本與貨幣,投資與融資的結合,它的作用是解決錢從哪裏來,錢往哪裏去的問題。因此,資本金融是一項重要的金融政策。從中國的金融體制來看,我們不僅包括貨幣政策的間接融資,還應該包括股市的直接融資。發展直接融資更是國家金融成熟的標誌。


在借鑒美西方市場經濟發展模式和條件的基礎上,我們還應該根據中國的國情,在金融發展上,推出符合市場經濟規範和國情的積極政策,這就是積極的資本政策。所謂積極的資本政策,採用的工具包括財政政策的稅收、貨幣政策的利率,以及涉及證券化資產和房地產基金等工具,其指標包括直接融資總額及其佔社會融資總額的比率,以及股市市值與GDP相比的證券化率。與此同時,中國證監會對上海、深圳和北京三個證券交易所,每年的發行規模和大致的上市家數,也應根據市場承受力和供求規律的平衡,有一個指導性的統籌規劃。這樣,在我們的金融社會發展中,除了有寬鬆的財政政策,穩健的貨幣政策之外,還有積極的資本政策。無論是全國的經濟工作會議,還是金融工作會議,都應該讓資本政策登上大雅之堂。


資本政策首先應與財政政策相呼應。目前的財政政策,除了稅收、土地轉讓收入外,還急需開闢第三財政收入。股市的興起,不僅能夠帶動消費和投資,還能對國有資本的紅利收入,以及資本轉讓的差價收入,作為財政收入補充,實現中國市場經濟模式的第三財政收入。積極的資本政策也應與穩健的貨幣政策相呼應,在金融支持社會發展和實體經濟的進程中,一個是銀行貸款貨幣融資的間接融資,還有就是股市IPO增發配股帶來的直接融資。


由投資人承擔風險


從美西方國家的經驗來看,直接融資是金融改革的發展方向。資本市場是一個共擇系統,風險由投資人承擔,不像商業銀行實際上透支的是國家的信用。因此,無論從風險規避,還是資金運用的手段上看,股市代表的直接融資,包括債券和股票,今後將是我們社會融資的主力。這個比例應向成熟國家70%左右看齊,而當前直接融資只有不到30%,銀行貸款佔了70%,這為股市發展提供了巨大的發展空間。因此,提出積極的資本政策也同樣可以化解間接融資的金融風險。


總之,發展中國經濟需要提出積極的資本政策,讓它和寬鬆的財政政策,穩健的貨幣政策,三策並舉,互相輝映,最後推出積極的資本政策,就有了明確的股市發展方向和目標,再輔之以證券監管體制改革的具體措施,中國股市才能走出迷茫見曙光。


上證指數從2007年10月創下6124點歷史後,至今已經16個年頭,始終就是在三千點上下徘徊,這個長期徘徊到底原因何在?從2007年美國次貸危機,到2012年這五年間,中國被稱為沙漠裏的綠洲,黑暗中的明燈,引領着世界經濟往前,可是我們的股市也不漲,所以大家不能說,現在我們經濟下行了,股市就應該下跌了。同理,過去16年,我們沒有疫情這三年這麼困難,而且困難也是全世界都面臨啊,那為甚麼人家的股市就好呢?因此,中國A股的長期低迷,應該有更深層次的原因。至於是否像劉院長倡議的「尊重資本」一招,就能解決問題的根源,筆者不敢妄言,而且相信肯定不會這麼簡單,但堅信「尊重資本」的改革方向肯定是對的。

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