縮減買資產 流動性收緊(2021年8月26日)


美聯儲在8月18日公布了7月議息會議的會議紀要。在紀要中,再次提出了縮減資產購買計畫(Taper),雖然這早已不是美聯儲首次討論Taper,但在此次紀要中,不僅專門增加了關於「討論資產購買」的內容章節,對於縮減購買的討論也穿插在後續多個章節。對於Taper的整體態度,大多數決策委員都認為今年下半年開始縮減資產購買計畫是合適的時機,雖然還沒有明確Taper明確的時間點,但確實意味着流動性一定程度的收緊確將到來。


之所以市場對Taper如此關注,主要是因為Taper的到來,預示着美聯儲因為疫情而開啟的無限量QE將會宣告結束,也即意味着收緊貨幣政策正式開始。放水帶來的最大影響就是通貨膨脹和貨幣貶值,這也是美國自開啟無限量QE後確實出現的問題,而隨着疫情的逐漸受控和美國經濟開始復甦,對通脹和本幣貶值的關注度和優先順序自然就會有所提升。那麼當Taper到來時,會對市場產生怎樣的影響呢?


導致資產價格下跌


最直接的影響就是各類資產的大跌。因為Taper意味着流動性收緊,當市場中的資金從各類資產中撤出時,自然會導致資產價格的下跌。回看2013年,在當年的5月22日,時任美聯儲主席的伯南克在接受國會質詢時,發出資產購買規模將很快縮減的信號。美聯儲發出Taper信號後,美債價格大跌,致美債利率急劇上行,在一個月的時間裏,10年期美債收益率上行了50多個BP(點子)。與此同時,黃金、白銀等貴金屬價格紛紛大跌,且跌幅明顯大於其它大宗商品,新興市場股市也都大跌不止。Taper的到來成為2013年影響全球各類資產的最重要因素。

而時間來到2021年,雖然美聯儲內部對Taper的時間和節奏仍然存在分歧,但縮減資產購買計畫的確定性是毋庸置疑的了。實際上此次Taper的到來市場早已開始消化預期。早在年初美聯儲會議紀要中,Taper就被首次提出,而自那以來,市場預期就一直在發酵之中。調查資料顯示,78%的受訪經濟學家,預期聯儲將會在今年底之前,正式宣布實施Taper,其中33%預期9月底就會正式宣布,這些都說明市場對流動性逐漸收緊的預期早已開始。筆者一直認為,預期相比政策的落實更加重要,很多時候,政策的改變和頒布在真正滲透進入實體經濟之前,早就已經通過市場預期進行了調整,這既能達到政策緩衝的目的,也能為未來政策的調整預留更大的空間,美聯儲可以說是全球最好的預期管理者之一。


Taper可分成三部曲


而從市場實際的反應來看,市場預期也確實在逐漸消化Taper到來可能造成的影響。有了2013年Taper的經驗之後,此次美聯儲多次提前給出明確提示,給了市場消化預期的時間,自2月份以來,市場經歷了貨幣緊縮和預期消化所帶來的數次調整,名義利率、美債利率和大宗商品價格都經歷了幾輪波動。一般而言,Taper可分成三步:釋放信號(預期),正式開啟(落地),縮減結束(QE退出),按照目前美聯儲的節奏來看,此次Taper應該處於第一階段和第二階段之間,預計在Taper正式推出後,市場還將經歷一輪新的衝擊,但考慮到預期釋放帶來的市場緩衝,此次Taper正式到來後對市場的影響應當相對可控,預計相比2013年Taper的到來對市場的影響會小一些。