電動車企估值存在泡沫(2020年12月10日)


全球市值排名前七的車企裏面,有三家是電動車企業,而且其中有兩家是中國的(比亞迪(01211)和蔚來)。如果有人在半年前說,中國汽車企業市值將衝進全球前七,相信很少人敢相信,更別提是連車都沒賣出去幾輛的電動車企了。然而,在短短的半年之後,蔚來和比亞迪卻真的做到了,甚至不僅是蔚來和比亞迪,理想和小鵬這兩家電動汽車新力量也以極高的估值享受着資本市場的熱捧。

不過,雖然中國的電動車企成為了全球資本市場的寵兒,為中國製造提氣不少,但實話實說,中國的電動車企還有很長的路要走,未來的不確定性也依然很大。跳出市值這個概念,來看車企的實際經營狀況,市值排名第二和第三的豐田和大眾,在2019年的汽車銷量都超過了1,000萬輛,合計超出全球汽車市場20%的份額,而市值排名第一的特斯拉僅僅只有37萬輛,排名第四的蔚來只有2萬輛。

電動車全面替代燃油車

然後,再看營收,豐田最近財年的收入是2,768億美元,淨利潤192億美元,特斯拉今年預期能夠完成收入300億美元,淨利潤將首次實現盈利達到10億美元。蔚來則連收入也才剛剛達到20億美元,具體盈利時間還無法預估。通過這樣的比較就不難看出,資本市場追捧電動車企的原因,並不是在於他們的業績和成長性有多麼耀眼,更多的還是看好未來電動車對燃油車的全面替代。

當然,如果從替代傳統燃油車的角度來看,全球無論是國家還是企業的態度,都能預見到電動汽車靚麗的前景。日本、法國、英國、丹麥和西班牙都設定了在未來10到20年內禁止銷售汽油和柴油車的目標日期,其他國家也紛紛開始制定類似的政策。而諸如豐田、日產、富豪,甚至賓利等知名車企也都陸續制定出自身的電動車替代和燃油車停產計劃。從整體趨勢上來看,各國對空氣污染和大氣環境的重視加速了對內燃機的限制,這推動了電動汽車的發展,而電動汽車的快速發展進一步加速了燃油車的消亡,這一趨勢令燃油車向電動汽車的轉型成為了不可逆轉的發展趨勢。

其實,對於電動車行業的目前的整體趨勢,可以參考iPhone剛剛問世時的境況。iPhone的出現徹底顛覆了手機行業,不僅令自己成為了智慧手機領域的霸主,同時也將曾經的手機巨頭送入了墳墓。現如今,蘋果的市值接近2萬億美元,而諾基亞的手機已經銷聲匿迹,市值僅剩蘋果的1%。

電動車企缺乏業績支撑

從蘋果的例子中不難看出,資本市場確實有着敏銳的嗅覺和精準的預判,市場願意給予能夠為行業帶來革命性改變的超級成長股更高的估值,支撑其更加高速的增長和更加廣闊的發展空間。但眼下的電動汽車行業似乎與當年的智慧手機有所不同。雖然新能源汽車替代燃油汽車的總體趨勢不會逆轉,但究竟是哪些電動車企能夠在未來的競爭中脫穎而出卻尚未可知,有可能是這些電動汽車的造車新勢力彎道超車,但同時也有可能是傳統車企巨頭們繼續領跑。要知道,傳統造車行業具有極高的壁壘,傳統車企的巨頭們在汽車領域佔據了品牌、技術、經驗等方面的巨大優勢,同時,他們不同於當初的諾基亞,傳統車企們清晰地看到了電動汽車對燃油汽車的替代趨勢,他們絕不會坐以待斃。而受到資本市場青睞的電動汽車新勢力,也並不確定他們都能在未來的競爭中佔據市場優勢。

從目前的狀況來看,市場對電動車企的青睞,更多的是對電動汽車領域的認可和肯定,但有些過度樂觀。眼下的市場氛圍,似乎只要是做新能源汽車的,市場就都會給予高估值,但這種邏輯顯然是有問題的,並不是所有上市的電動車企,都能在未來保持高速增長,並最終成功取代傳統車企。在未來新能源汽車領域,一定會有電動車企在競爭中脫穎而出,但也一定會有企業在殘酷的市場環境中銷聲匿迹,在缺乏業績支撑的前提下,不斷提高電動車企的溢價是不理智的。

即便是當年的蘋果,在它2008年市值超越諾基亞的時候,其收入也已經達到諾基亞的50%,淨利潤和諾基亞接近。而眼下的電動車領域,即便是領軍的特斯拉,其銷量也只有豐田的4%,淨利潤只有豐田的5%,而其市值卻已經是豐田的兩倍。所以,筆者以為,雖然電動汽車替代傳統燃油車是必然的發展趨勢,但眼下電動汽車在資本市場中的估值,也確實存在行業泡沫。

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