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A股回復活力 看新股註冊制(2023年2月18日)


股權分置問題一直是困擾中國股票證券市場A股發展的頑症。所以長期以來,如何解決股權分置問題便一直為中國證券監管會當局所關注及急待解決,而中國政府也會多次作過決策性的指示,無奈卻一直沒有取得實質性的進展,在過去,中國內地的股市每每上升到一定幅度的時候,股權分置問題就會被觸及。


這是因為一般投資者(不管是國內外的),只要一聯想到國有股、法人股上市減持流通,便不期然在投資市場的門坎前卻步。內地股市前幾年持續低迷,股市的融資功能喪失,與同期高速增長的宏觀經濟背道而馳,而種種問題的根源就在於股權分置的問題沒有得到徹底的解決。


如前所言,股權分置問題是由諸多歷史因素所造成,或者在形成之初(雖然那時還未有「股權分置」一詞)亦即是股票市場建立初期,相對於對股票證券市場的認識感到陌生和缺乏經驗,才在有意和無意間設置了這一直為經濟理論界和法學界所詬病的奇特制度。但從中國內地證券市場成立之初任何相關的規定來看:對國有股流通問題從來沒有明確的禁止性決策,也沒有明確的制度性安排,總體上採取的是擱置拖延的辦法。


由國有企業股份制改造的國有股,事實上處於暫不上市流通的狀態,其他公開發行前的社會法人股、自然人股等非國有股份也作了暫不流通的安排,這在事實上形成了股權分置的格局。因為法制的不健全,所以社會大眾對國有股是否擁有流通權而爭論不休。


股權割裂影響資本市場發展


股權割裂的制度設計嚴重影響了資本市場的發展,直接影響到投資者對資本市場供需的預期,進而影響到價格的形成,使價格形成機制發生扭曲。股權分置把中國資本市場所有的能量通過這個制度吸納掉了。股權分置的問題是懸在頭上的達摩克利斯之劍,只有落下來才可以化劍為犁,為股票市場所利用。


有鑑於股票分權這一落伍的制度,已成為中國股票市場繞不過的一道門坎,所以中國證監會於2005年4月29日公布了「關於上市公司股權分置試點有關問題的通知」,隨後在中國內地個別城市,同時推出了兩批共四十六家公司進行試辦點改革;並於同年5至7月,監管當局先後頒發了一系列旨在穩定股市、推進股權分置改革的文件,為股改吹響了前奏。


2005年8月24日,中國證監會聯同國務院國有資產監督管理委員會、財政部、中國人民銀行和商務部等四個政府決策機構發布了「關於上市公司股權分置改革的指導意見」(「指導意見」),就如何做好股改,發出了進一步的指引。「指導意見」首次提出「同時存在H股或B股的A股上市公司,要由A股市場相關股東協商解決股權分置問題」的觀點。2005年9月5日,「上市公司股權分置改革管理辦法」正式提出。至此,股改試辦點宣告結束,股改全面推向剩下的1,300多家公司。


A股長達15年有波幅沒漲幅


經歷了一年多的股改變革,中國內地證券市場在2006年6月19日迎來了蛻變:以全流通形式上市的新股—中工國際上市;股改第一股三一重工原限售股份開始流通。至此,A股市場才正式進入與國際接軌的全流通時代。


A股全流通時代的來臨,意味着合理的定價機制、有效的資源配置、市場化的併購重組、股權上的財富效應、更多衍生品的不斷開發等一系列翻天覆地的變化。


2005年4月推行的股改,堪稱中國資本市場發展歷史上的一項重要改革工程。這在中國資本市場接近二十年的發展史上,是頭一回給中國證券市場帶來了轉折和契機。因此,市場普遍認為股權分置改革的成功推行,催生了哪一輪6124點的牛市。A股牛市短暫,創新高之後不久,就是迅速下滑,回到原點,並展開長達15年的,只有波幅沒有漲幅的大熊市。市場一直期待下一個能推動A股回復活力、再創新高的資本市場改革的來臨。這個資本市場改革極有可能是2023年2月1號宣布的新股發行註冊制。下周再續。

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